最新看法1）10 月份社零增速一连三月同比正增长；10 月份 PMI 为 51.4%， 制造业总体连续回暖。2）上游原质料方面，生鲜乳价钱 10 月同比增速继续上升，11 月 上旬略有加速。

2020 年 10 月活猪、猪肉、仔猪价钱环比继续回落。中 秋、国庆期间市场运行基本平稳，价钱继续稳中有跌。现在生猪产能 已经恢复到 2017 年年尾的 88%左右。照此趋势，明年二季度，全国生 猪存栏将基本恢复到正常年份的水平。

3）2020Q3，饮料和烟酒需求发作式反弹，下游餐饮连续回暖。三 季度经济连续向好转变，动员饮料、烟酒类和粮油、食品类增速恢复。其中，饮料和烟酒类的上升态势显着，饮料同比增速 22%，烟酒同比增 速 17.6%，增速大幅高于往年同期，显示疫情后的恢复性反弹。粮油、 食品类增速在 9 月份回归到 7.8%，靠近往年水平，反映出粮油、食品 类消费的刚性需求。

2020 年 9 月，餐饮收入的同比跌幅收窄至-2.9%。4）2020Q3 行业整体财政指标已靠近 19Q3 水平 ，前三季度肉制品、 调味品子行业收入、利润同比增速领先。5）食品饮料板块 10 月市场排名第五。

停止 2020 年 10 月 31 日， 食品饮料板块当月上涨（4.16%），在 28 个一级行业中排名第 5。一、上游价钱抬升，终端销售坚挺（一）食品饮料关系民生，民族品牌冉冉升起在国民经济体系中，食品饮料行业位居工业链中下游，行业上游为农林牧渔、造纸 包装等原质料行业，下游一般直接面向消费者，或者流向餐饮等终端渠道。

食品工业主要包罗食品制造业、饮料制造业和酒的制造业。其中，食品制造业包罗 烘烤食品制造、糖果、巧克力及蜜饯制造、利便食品制造、乳制品制造、罐头食品制造、 调味品、发酵制品制造等；饮料制造业包罗碳酸饮料制造、瓶（罐）装饮用水制造、果 菜汁及果菜汁饮料制造、含乳饮料和植物卵白饮料、固体饮料制造、茶饮料及其它软饮 料制造等；酒的制造包罗酒精制造、白酒制造、啤酒制造、葡萄酒制造等。WPP 和凯度出具的 2019 BrandZ 最具价值中国品牌 100 强中，茅台、伊利、蒙牛、 五粮液、洋河、双汇、雪花啤酒等食品饮料公司榜上有名。

总体而言，海内品牌与国际 食品饮料巨头雀巢、百威英博、适口可乐、帝亚吉欧、卡夫亨氏在体量和品牌知名度方 面仍有差距，但中国作为世界上基数最大、生长最快的消费市场之一，未来必将孕育出 一大批富有国际认知度和竞争力的食品饮料公司。（二）消费对经济形成支撑，疫情后消费品市场连续好转1. 10 月份社零增速一连三月同比正增长2019 年消费作为经济增长主动力作用进一步牢固。

据测算，2019 年最终消费支出对 经济增长的孝敬率为 57.8%，划分比资本形成总额、货物和服务净出口高 26.6 和 46.8 个百分点。2019 年，社会消费品零售总额 411649 亿元，比上年名义增长 8.0%（扣除价 格因素实际增长 6.0%）。其中，除汽车以外的消费品零售额 372260 亿元，增长 9.0%。

10 月消费市场继续改善。10 月份，社会消费品零售总额（名义增速）同比增长 4.3%， 增速比 9 月份加速 1.0 个百分点，市场销售一连三个月同比正增长。

其中，除汽车以外 的消费品零售额 34868 亿元，增长 3.6%。1-10 月份，社会消费品零售总额 311901 亿元， 同比下降 5.9%。其中，城乡市场连续好转。

10 月份，城镇和乡村消费品零售额同比划分增长 4.2%和 5.1%， 增速划分比 9 月份加速 1.0 和 1.1 个百分点，城乡市场销售均一连三个月同比正增长。10 月份，乡村消费品零售额增速高于城镇 0.9 个百分点，乡村市场恢复好于城镇。1-10 月份，城镇消费品零售额 270341 亿元，同比下降 6.0%；乡村消费品零售额 41559 亿元， 下降 5.4%。

商品零售增速连续提升。10 月份，商品零售额商品零售 34204 亿元，同比增长 4.8%， 增速比 9 月份加速 0.7 个百分点，一连四个月同比正增长。

其中，限额以上单元商品零 售额同比增长 7.2%，增速比 9 月份加速 1.6 个百分点，一连六个月增长。1-10 月份，商 品零售 282303 亿元，同比下降 4.0%。网络实物商品销售较快增长。

1-10月份，全国网上零售额 91275亿元，同比增长 10.9%， 增速比 1-9 月提高 1.2 个百分点。其中，实物商品网上零售额 75619 亿元，增长 16.0%， 占社会消费品零售总额的比重为 24.2%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商 品划分增长 34.3%、5.6%和 17.4%。百货店等实体店肆连续改善。1-10 月份，限额以上 超市商品零售额同比增长 3.0%，与 1—9 月份基本持平；百货店、专业店和专卖店商品零 售额降幅继续收窄，划分比 1-9 月份收窄 2.7、1.4 和 2.1 个百分点。

10 月份，食品类相关社零增速中，饮料类零售同比增速有所增长，其他两类泛起下 降。10 月份，我国限额以上单元粮油、食品类，饮料类，烟酒类商品零售额划分同比增 长 8.80、16.90、15.10%，环比 9 月变更 1.0、-5.1、-2.5PCT。餐饮等服务消费稳步恢复，年内首次由降转增。

随着住民外出就餐和旅游运动增多 以及在国庆中秋双节动员下，餐饮、住宿等服务消费显着苏醒。10 月份，餐饮收入 4372 亿元，同比增长 0.8%，9 月份为下降 2.9%，增速年内首次转正。1-10 月份餐饮收入 29598亿元，下降 21.0%。住宿业谋划情况继续好转。

1-10 月份，限额以上住宿业企业客房收 入降幅比 1-9 月份收窄凌驾 3 个百分点。企业达产率继续提升。

国家统计局快速观察效果显示，10 月份，到达正常谋划水平 80%及以上的批发和企业比例比 9 月份提高 1.9 个百分点；到达正常谋划水平 50% 及以上的住宿和餐饮业企业比例比 9 月份提高 2.7 个百分点。企业增长面连续扩大。

在 限额以上企业中，10 月份批发业和商品销售额实现同比增长的比例比 9 月份划分 提高 1.4 和 1.2 个百分点；住宿业和餐饮业企业营业额同比增长的比例划分提高 0.5 和 3.5 个百分点。从服务业来看，在海内需求的动员下，无论是生产性服务业还是生活性服务业都出 现了显着改善。服务业生产指数 8 个大类行业当中有 7 个实现了增长，服务需求改善意 味着生产恢复的状况能够继续延续。2. 10 月份 PMI 为 51.4%，制造业总体连续回暖；服务业恢复态势良好2020 年 9 月消费者信心 120.50，环比 9 月泛起上升。

统计局宣布的 2020 年 6 月消 费者信心指数为 112.60，受疫情影响，同比下降 13.3，环比 5 月份下降 3.2，成为 2020 年迄今为止低点。在 7、8 月份环比小幅回升的基础上，9 月份消费者信心指数为 120.50，同比下降 3.6，降幅相较前五个月（4 至 8 月份）显着收窄；环比 8 月份增加 4.110 月份，制造业 PMI 为 51.4%，虽略低于上月 0.1 个百分点，但自 7 月份以来始终 位于 51.0%及以上，已一连 8 个月处于扩张区间，制造业总体连续回暖。本月主要特点：一是产需保持较快恢复。

生产指数为 53.9%，比上月微落 0.1 个百分点，新订单指 数为 52.8%，与上月持平，均连续位于临界点以上，讲明制造业生产继续回升，需求稳步 改善。从行业情况看，部门传统制造业恢复有所加速，其中，纺织、化学纤维及橡胶塑 料制品、玄色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业生产指 数和新订单指数较上月均有差别水平上升。二是收支口指数在荣枯线以上同步回升。

本月新出口订单指数和入口指数为 51.0% 和 50.8%，划分高于上月 0.2 和 0.4 个百分点，均一连两个月位于扩张区间，主要是稳外 贸稳外资政策效应连续显现，叠加近期世界主要经济体制造业恢复性改善，我国收支口 进一步回暖。三是需求连续回暖动员价钱回升。主要原质料购进价钱指数和出厂价钱指数为 58.8% 和 53.2%，划分高于上月 0.3 和 0.7 个百分点，均为近期高点。

在观察的 21 个行业中， 有 9 个行业的主要原质料购进价钱指数和 11 个行业的出厂价钱指数高于上月。其中，纺 织、化学原料及化学制品、化学纤维及橡胶塑料制品等行业的两个价钱指数升幅最为明 显，反映相关行业市场活跃度有所提升。四是企业信心不停增强。

本月企业生产谋划运动预期指数升至 59.3%，高于上月 0.6 个百分点，企业对行业生长信心加速恢复。从行业情况看，纺织、有色金属冶炼及压延 加工、通用设备、专用设备、汽车等 12 个行业的生产谋划运动预期指数均位于 60.0%及 以上的高位景气区间，讲明企业对市场预期较为乐观。10 月份，非制造业商务运动指数为 56.2%，比上月上升 0.3 个百分点，一连 8 个月 高于临界点，且为年内高点，非制造业苏醒程序有所加速。

服务业恢复态势向好。服务业商务运动指数继续回升，为 55.5%，高于上月 0.3 个 百分点，服务业保持稳中有升的苏醒势头。从行业情况看，在国庆、中秋双节动员下， 住民出行意愿增强，消费需求加速释放，铁路运输、航空运输、住宿餐饮、文化体育娱 乐等行业商务运动指数位于 59.0%以上较高运行区间，相关行业市场更趋活跃；批发零售、 生态掩护及情况治理等行业商务运动指数继续位于临界点以上，且均高于上月 2.5 个百 分点以上，企业业务总量增长加速。

同时，资本市场服务等行业商务运动指数低于临界 点，行业景气度偏弱。从市场预期看，业务运动预期指数为 62.2%，一连 4 个月位于 60.0%以上高位景气区间，企业对行业连续苏醒较为乐观。

修建业继续较快增长。修建业商务运动指数为 59.8%，虽低于上月 0.4 个百分点， 但仍保持较高景气水平，运行总体平稳。本月土木匠程修建业商务运动指数、新订单指 数和从业人员指数划分为 62.3%、56.6%和 51.2%，比上月上升 4.4、0.5 和 2.2 个百分点， 讲明随着新签订的工程条约量增长，企业用工量增加，基础设施建设生产运动有所加速。

10 月份，综合 PMI 产出指数为 55.3%，高于上月 0.2 个百分点，我国企业生产谋划 运动加速恢复。组成综合 PMI 产出指数的制造业生产指数和非制造业商务运动指数划分 为 53.9%和 56.2%。2020 年 10 月份，全国住民消费价钱同比上涨 0.5%。

其中，都会上涨 0.5%，农村上 涨 0.4%；食品价钱上涨 2.2%，非食品价钱持平；消费品价钱上涨 0.6%，服务价钱上涨 0.3%。1-10 月，全国住民消费价钱比去年同期上涨 3.0%。

10 月份，食品烟酒类价钱同比上涨 2.4%，影响 CPI（住民消费价钱指数）上涨约 0.76 个百分点。食品中，鲜菜价钱上涨 16.7%，影响 CPI 上涨约 0.38 个百分点；水产物价钱 上涨 2.5%，影响 CPI 上涨约 0.04 个百分点；畜肉类价钱上涨 2.0%，影响 CPI 上涨约 0.14 个百分点，其中猪肉价钱下降 2.8%，影响 CPI 下降约 0.13 个百分点；粮食价钱上涨 1.5%， 影响 CPI 上涨约 0.03 个百分点；鲜果价钱上涨 0.4%，影响 CPI 上涨约 0.01 个百分点； 蛋类价钱下降 16.3%，影响 CPI 下降约 0.11 个百分点。

10 月份，食品烟酒类价钱环比下降 1.2%，影响 CPI 下降约 0.39 个百分点。食品中， 畜肉类价钱下降 4.5%，影响 CPI 下降约 0.34 个百分点，其中猪肉价钱下降 7.0%，影响 CPI 下降约 0.34 个百分点；鲜菜价钱下降 2.1%，影响 CPI 下降约 0.06 个百分点；蛋类 价钱下降 1.9%，影响 CPI 下降约 0.01 个百分点；水产物价钱下降 1.2%，影响 CPI 下降 约 0.02 个百分点；鲜果价钱上涨 1.8%，影响 CPI 上涨约 0.03 个百分点。（三）食品工业 PPI 环比微降，行业利润累计同比连续恢复1. 上游价钱：我国 PPI 降幅收窄，8 月食品相关工业 PPI 泛起下降2019 全年 PPI 小幅度下降。

2019 年，PPI 由上年上涨 3.5%转为下降 0.3%。其中， 生产资料价钱下降 0.8%，影响 PPI 下降约 0.57 个百分点，是 PPI 下降的主要原因；生活 资料价钱上涨 0.9%，影响 PPI 上涨约 0.24 个百分点。

从分月环比看，除 1 月份 PPI 下降 0.6%外，其余各月涨跌幅均在正负 0.3%以内窄幅颠簸。从分月同比看，1-5 月份，PPI 小幅上涨，其中 4 月份的 0.9%为全年最高涨幅；6 月份由涨转平，7 月份转降且降幅逐月 扩大，10 月份下降 1.6%，为全年最大降幅；年尾 12 月降幅收窄至 0.5%。

随着海内工业生产连续恢复，10 月份工业生产价钱总体平稳。从环比看，PPI 由上 月微涨转为持平。其中，生产资料价钱上涨 0.1%，涨幅回落 0.1 个百分点；生活资料价 格下降 0.1%，降幅与上月相同。从观察的 40 个工业行业大类看，价钱上涨的有 12 个， 比上月淘汰 3 个；下降的 18 个，淘汰 1 个；持平的 10 个，增加 4 个。

其中，受北方气 温下降影响，供暖需求逐渐增加，煤炭开采和洗选业、燃气生产和供应业价钱划分上涨 2.1%和 0.4%。受国际原油价钱震荡下行影响，石油和天然气开采业价钱下降 4.9%，石油、 煤炭及其他燃料加工业价钱下降 1.6%。

生鲜乳价钱 10 月同比增速继续上升，11 月上旬略有加速，11 月 11 日当周价钱为 4.02 元/公斤。2020 年 10 月主产区生鲜乳平均价同比增速为 4.20%左右，比上月平均同 比增速增加 0.3 个百分点，就绝对价钱而言，从 1 月底以来出现小幅下降，5 月基本企稳 后小幅回升；现在奶价（4.02 元/公斤）高于 2012 年以来的平均水平（3.57 元/公斤）。2020 年 10 月活猪、猪肉、仔猪价钱环比继续回落。凭据农业部统计数据，2020 年 至今为止，活猪和猪肉价钱的最高点泛起在 2 月 17 日至 2 月 26 日当周，划分到达 37.51 和 59.64 元/公斤，仔猪价钱前一个高点泛起在 4 月 29 日当周，到达 100.69 元/公斤。

其后，在 5 月第四周猪肉、活猪、仔猪价钱到达阶段性低点后反弹。活猪、猪肉价钱分 别在 8 月 5 日当周、8 月 26 日当周到达第二高点（37.24、56.09 元/公斤）、仔猪价 9月 2 日当周再超年内高点到达 109.07 元/公斤创出近年新高。

现在 11 月 11 日当周的活 猪、猪肉、仔猪价钱划分为 29.74、46.47、84.13 元/公斤，近期连续回落。种猪和仔猪产销两旺。

养殖场户努力补栏扩养，10 月份又有 728 个新建规模猪场投 产，今年以来新建规模猪场投产累计已达 1.3 万个，尚有 1.5 万个去年空栏的规模猪场 开始复养。母猪供种能力显着增强，前三季度种猪企业的二元母猪销量同比增长 102.6%。新生仔猪连续增加，供应逐渐宽松，价钱大幅下降。一些省份仔猪价钱已从最岑岭的每 头 2000 元左右降至 1000 元以下。

生猪市场供应显著增加，猪肉价钱一连两个多月大幅回落。从仔猪到肥猪育肥周期 一般为 6 个月。

前期新增产能逐步释放，上市肥猪供应显著增加。今年 9 月份生猪出栏 同比首次由降转增，这是出栏下降 25 个月后首次同比增长。

10 月份同比增长 38.5%，增 幅继续扩大，猪肉市场供应显着改善。9 月份以来，猪肉价钱已一连两个多月下降。11 月份第 2 周，全国集贸市场猪肉价钱回落至每公斤 46.47 元，同比下降 18.0%，比 2 月份 第 3 周的最高价钱回落 13 元多。预计元旦春节消费旺季猪肉市场供应形势会进一步改善，期间猪价上涨幅度或低于 上年同期水平。

随着冬季特别是元旦春节消费旺季的到来，猪肉消费将连续增长，可是生产恢复将会动员猪肉供应显着增加，预计猪肉市场供应形势会进一步改善。供应方面， 随着新增产能逐步释放，上市肥猪将进一步扩量，据测算，明年元旦春节期间（2020 年 12 月-2021 年 2 月）猪肉供应量比上年同期增加三成左右。

需求方面，元旦春节期间消 费增加可能会动员猪肉价钱泛起一波上涨（正常年份涨幅一般在 6%-10%），但总体将低 于上年同期水平。2.食品加工、酒饮料和精制茶制造业利润累计增速连续恢复1-9 月份，规模以上工业企业实现利润 43665.0 亿元，同比下降 2.4%，降幅比 1-8 月份收窄 2.0 个百分点。

其中，三季度利润增长 15.9%，增速比二季度加速 11.1 个百分 点。主要出现如下特征：一、企业盈利状况逐季好转生产销售快速恢复，利润逐季好转。受益于疫情防控和经济社会生长统筹推进，工 业企业生产销售迅速恢复、稳健增长，供需关系连续改善。三季度，规模以上工业增加 值同比增长 5.8%，营业收入增长 4.8%，均呈逐季回升态势。

在收入稳步回升的动员下， 工业企业利润增速由一季度下降 36.7%，到二季度增长 4.8%，再到三季度加速回升至 15.9%，出现 “由降转升、增长加速”的走势。二、利润增长平衡性显着改善主要工业板块利润均保持两位数增长。三季度，装备制造业利润同比增长 22.5%， 拉动规模以上工业企业利润增长 7.8 个百分点。其中，受益于环保尺度切换、基建项目 加速推进以及促消费等多项政策扶持，汽车、通用设备、专用设备等行业盈利在二季度 率先恢复，当季划分增长 26.0%、28.2%和 63.5%，三季度均继续保持 20%以上较快增长。

原质料制造业利润增长由负转正，三季度同比增长 23.0%，二季度为下降 17.9%。消费品制造业利润稳定恢复，三季度增长 14.3%，比二季度加速 4.2 个百分点。

其中，食品制 造、烟草、纺织、造纸等行业利润增速均在 20%以上。只管前三季度工业企业利润连续稳定恢复，但当前累计工业企业营业收入和利润增 速均尚未转正，应收账款和产制品存货增速仍然较高，企业利润连续向好基础仍需牢固。食品相关工业中，1-9 月份，农副食品加工业、食品制造业、酒、饮料和精制茶制 造业主营业务收入累计同比增速划分为 2.40、2.40、-3.50%，环比均有所改善；利润总 额累计同比增速划分为 16.70、11.90、4.40%，其中农副食品加工业利润累计增速环比略 有下降，食品制造、酒饮料和茶制造业环比继续恢复。

3. 10 月份，农副食品工业增加值环比连续回升10 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 6.9%（以下增加值增速均为扣除价钱因 素的实际增长率），增速与 9 月份持平。从环比看，10 月份，规模以上工业增加值比上 月增长 0.78%。1-10 月份，规模以上工业增加值同比增长 1.8%，较 1-9 月份继续加速 0.6 个百分点。多数产物和行业实现增长，累计增长面首次过半。

分产物看，10 月份，612 种工业 主要产物中，427 种产物同比实现增长，增长面为 69.8%，比例较上月继续提升；分行业 看，41 个工业大类行业中，34 个行业实现增长，增长面为 82.9%。1-10 月份，315 种产 品同比实现增长，较 1-9 月份增加 32 种；23 个行业实现增长，较 1-9 月份增加 3 个，增 长面均首次过半。

分地域看，10 月份，东部地域增加值同比增长 7.6%，中部地域增长 7.0%， 西部地域增长 6.1%，东北地域增长 5.9%。装备制造业连续高位运行，电气机械、汽车继续快速增长。

10 月份，装备制造业增 加值同比增长 10.8%，一连 4 个月保持两位数增长，继续发挥支撑工业稳定增长的重要作 用。10 月份，汽车产量同比增长 11.1%，其中新能源汽车受政策利好、消费恢复、新车 型入市等因素拉动，增速大幅跃升至 94.1%；载货汽车、SUV 保持较快增长，增速划分为 26.4%、12.3%。工业机械人、微型盘算机设备、集成电路均实现 20%以上的快速增长。

3D 打印设备、智能手表、平衡车等新兴产物均保持 60%以上的高速增长。能源原质料行业增长加速，煤炭、钢铁拉行动用增强。10 月份，受冬季采温暖生产 拉动，煤炭采选业增加值同比增速升至今年以来最高，增长 5.2%，较上月加速 2.5 个百 分点，是拉动采矿业回升、稳定工业生产增长的主要行业之一。

能源原质料行业增长加速，煤炭、钢铁拉行动用增强。10 月份，受冬季采温暖生产 拉动，煤炭采选业增加值同比增速升至今年以来最高，增长 5.2%，较上月加速 2.5 个百 分点，是拉动采矿业回升、稳定工业生产增长的主要行业之一。工业产物出口交货值由降转增，主要行业均有所改善。10 月份，工业产物出口交货 值同比增长 4.3%，上月为下降 1.8%。

多数行业出口情况改善，其中，汽车、橡胶塑料、 金属制品、电气机械、专用设备行业出口划分增长 16.4%、15.3%、12.2%、11.7%、7.2%， 均保持较快增长并有所加速。二、细分品类仍享受高增速，龙头加速集中态势延续（一）行业整体处于成熟生长期，个体细分仍维持高增速食品饮料细分子行业出现出差别的增长特点。凭据尼尔森零售研究的测算，中国食 品饮料子行业的增速分化显着，其中，即饮茶、包装水、酸奶的增速较高，而巧克力、 果汁和食用油的销量增速出现负增长趋势。

2019 全年食品饮料板块业绩增速强于 A 股整体。2019 年全部 A 股营业收入同比增长 8.60%，归母净利润同比增长 6.40%；食品饮料板块业绩增速强于 A 股整体，2019 年营业 收入同比增长 14.78%，归母净利润同比增长 14.28%。

2020 前三季度，食品饮料板块营业收入到达 5715.54 亿元，同比增速 7.71%，归母净利润为 1071.98 亿元，同比增速 12.30%；营业收入及归母净利润同比增加，环比看增 速放缓。2020Q3，营业收入 1958.49 亿元，同比增加 11.17%，归母净利润 348.04 亿元， 同比增加 17.91%；疫情后的第三季度，食品饮料板块营收和归母净利润均实现两位数增 长，但同比增速环比 Q2 下降。

从食品饮料行业的细分子板块来看，2020 前三季度，行业板块总营业收入为 5715.54 亿元，其中，营业收入最高的白酒为 1904.48 亿元，其次为乳品 1116.04 亿元、肉制品 1029.39 亿元、食品综合 762.13 亿元、啤酒 419.87 亿元、调味品 293.04 亿元、软饮料 117.38 亿元、葡萄酒 30.12 亿元、其他酒类 23.58 亿元和黄酒 19.51 亿元。从营业收入 增长率来看，2020 前三季度，增长幅度最大的是肉制品（29.54%），其次调味品（12.44%） 和乳品（6.72%），其中营业收入占比最大的白酒增幅为 5.27%。

（二）品牌是焦点竞争力，市占率向龙头集中态势延续1. 白酒：高端品牌体现亮眼，价增空间大于量增白酒行业利润增速高于收入增速。凭据国家统计局数据，2019 全年规模以上白酒企 业 1176 家，比上年淘汰 269 家；全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量 785.95 万千升， 同比下降 0.76%；累计实现销售收入、利润总额划分为 5617.82、1404.09 亿元，同比增 长 8.24、14.54%。高端白酒增速稳定，业绩确定性强。

三大高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖） 的竞争壁垒较高，兼具消费需求和投资需求，因此业绩简直定性较强，短期会受到经济 颠簸的影响，可是恒久总体上行趋势是确定的。国人对白酒、特别是高端白酒的需求， 一方面是传统饮食文化的积淀，因此这一行业难以受到新的替代者（如啤酒、葡萄酒等 进口货）的打击，外国企业难以进入市场，另一方面是待客之道、喜好体面和酒桌文化 等传统文化的影响，高端白酒的需求倾向于穿越周期，具有恒久发展性。

次高端白酒受益于消费升级，潜力庞大。高端白酒的涨幅事后，次高端白酒有加速 跟上的动力。300-500 元价钱带的次高端白酒性价比力高，直接受益于消费升级，人均收 入的提高、中产崛起和餐饮业回暖都动员了这一价钱区间的需求增强，未来在商务和婚 喜宴等场景的应用扩展。另外，这一价钱区间的供应端较为通畅，可以满足需求端的增 长，形成行业的良性动销。

2. 调味品：外出用餐和消费升级打开行业天花板2017 年中国调味品市场总体规模到达 3097.40 亿元，同比增长 8.9%（国家统计局）。2018 年中国调味品零售市场规模到达 1090.67 亿元，同比增长 8.8%，其中销售量和销售 单价划分同增约 4%和 4%（Euromonitor）。在外就餐的兴起、外卖的便利性使得国人在 家做饭淘汰，因此调味品餐饮市场的增速高于零售市场增速，Euromonitor 预测，未来 5 年调味品零售市场的复合增速约莫在 5%左右（2018 年稳定价）。

调味品行业将连续受益于餐饮市场的扩容扩量和消费升级。凭据统计局数据，2018 年中国餐饮市场规模为 4.27 万亿，同比增长 9.5%，近 5 年来一直维持在 10%左右的增速。外卖餐饮市场生长迅速，凭据艾媒咨询的数据，2018 年中国在线餐饮外卖市场规模到达 2413.8 亿元，同比增长 17.6%，远高于餐饮市场整体增速，预计 2020 年有望到达 3250 亿元的市场规模。凭据国家统计局数据，2016 年中国调味品市场规模为 3064.1 亿元，其中酱油、食 醋及类似制品 1041.4 亿元，味精 462.6 亿元，其他 1560.1 亿元；2016 年调味品总体增 速为 6.7%，酱油、食醋及类似制品 4.7%，味精-0.1%，其他 10.3%。

味精进入负增长，其 他调味品增速较高、凌驾调味品整体增速水平。4. 啤酒：行业供需稳定，龙头有望迎来盈利提升啤酒行业产量近年来小幅微增，但总量高点已过。我国啤酒行业产量从 2014 年 7 月起一连 25 个月同比下降，直到 2016 年 8 月增速才转正，之后出现正负颠簸态势。

2019 全年行业产量为 3765 万千升，同比增速 1.1%。从行业年产量的变化趋势来看，在 2013 年到达 5,062 万千升的高点之后产量连续下行。我国啤酒行业市场份额较为稳定，CR5 凌驾 80%。行业 CR5 市场占有率继续提升，2016 年已经凌驾 80%。

华润进一步夯实行业第一的职位，2016 年市场占有率已经到达 28.7%，青岛职位仍然较为稳固，百威提升较快，燕京和嘉士伯稍处弱势。未来我国啤酒行业的生长趋势在于产销量稳定下的价钱提升和结构优化。在 2014 年行业总产量调整之前，中国啤酒龙头企业接纳收购、扩产等方式争夺市场份额，主打 产物以中低端为主，毛利率普遍低于全球啤酒巨头。

2014-2018 年行业产量履历收缩调整， 中小啤酒企业退出压力加大，龙头企业开始提升产物结构、重视利润。欧睿数据显示， 我国中高端啤酒市场不停扩容，高端啤酒市场份额已经从 2010 年的 9.5%上升到 2016 年 的 25%。三、行业面临的问题及建议(略）四、食品饮料行业在资本市场中的生长情况食品饮料行业共有上市公司 102 家，占 A 股 4019 家上市公司 2.5%，食品饮料行业 上市公司总市值约占 A 股总市值的 7.7%。

其中白酒是市值占比最高的子行业，比例约为 66%。白酒子行业资本化水平较高。2019 年白酒上市公司总营收为 2521 亿元，合计利润 总额为 1176 亿元。

凭据国家统计局数据，2019 全年规模以上白酒企业 1176 家，比上年 淘汰 269 家；全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量 785.95 万千升，同比下降 0.76%； 累计实现销售收入、利润总额划分为 5617.82、1404.09 亿元，同比增长 8.24、14.54%。按此盘算，19 家白酒上市公司（占全国白酒企业数 1.2%）实现收入占全行业 44.87%，利 润总额占全行业 83.76%。2018年受到 A股总体 IPO过会率大幅降低的影响，食品饮料类公司新增上市仅 2家， 2019 年食品类企业上市数量为 8 家，有较大回升，其中食品综合到达 5 家。2020 年 2 月 食品综合类有 1 家企业上市，7-9 月新上市 5 家，其中食品综合、软饮料各 3、1 家，10-11 月新上市 3 家，食品综合、乳品、调味发酵品各 1 家。

（二）10 月食品饮料相对 A 股溢价小幅反弹后回落食品饮料板块绝对估值处于历史中等偏高位置。停止 2020 年 10 月 31 日收盘，SW 食品饮料行业市盈率为 45.62 倍（TTM 整体法，剔除负值），处于 2005 年以来的 89 分位 水平；全部 A 股和剔除银行的 A 股市盈率水平划分为 17.94 倍和 23.93 倍，划分处于 2005 年以来的 54.5 分位和 55.5 分位水平。食品饮料板块相对整体 A 股溢价继 8 月底到达年内高点，9 月略降，近期又有回升。

SW 食品饮料股相对全部 A 股溢价率为 154.22%，与上月底相比上升 3.15 个百分点；相对 非银行 A 股溢价率为 90.64%，与上月底相比下降上升 8.02 个百分点。现在 SW 食品饮料 相对全部 A 股的溢价率和相对非银行 A 股的溢价率仍然高于 2005 年以来的平均水平。

（三）国际估值比力：A 股食品饮料 PE、PB 均高于美股海内食品饮料板块的市盈率市净率均高于美国市场低。以 2020 年 10 月 31 日收盘 价盘算，海内食品饮料板块的市盈率为 40.27 倍（TTM，中值），同期美国市场食品饮料 板块的市盈率为 23.62 倍，我国食品饮料板块的市盈率显着高于美国市场。

2020 年 10 月 31 日海内食品饮料板块的市净率为 4.50 倍（19 年报，中值），同期美国市场食品饮 料板块的市净率为 4.32 倍，我国食品饮料板块的市净率略高于美国市场。（四）食品饮料板块 2020 年 10 月排名第五食品饮料板块 10 月市场排名第 5 位。

停止 2020 年 10 月 31 日，食品饮料板块当月 上涨（4.16%），在 28 个一级行业中排名第 5。2020年1-10月份食品饮料行业涨幅为47.12%，在申万28个一级行业中排名第3位。

主要 1 月份下跌较多，跌幅 5.87%，排在第 23 位；2 月涨幅有所恢复，全月上涨 1.27%， 排名第 17 位；3-5 月份涨幅居前，划分上涨 4.26、8.66、9.07%，划分排名第 3、4、1 位；6、7 月份划分上涨 8.59、17.29%，划分排名 8、7 位，仍在前 25%水准；8 月份重回 涨幅第一；9 月食品饮料行业相对泛起较大调整，当月排名第 23。从市场的反映来看，1 月，及 2-3 月，可以或许划分疫情前、疫情中后两个阶段， 这种影响也体现在了食品饮料子行业的涨跌幅差异。

就子行业涨幅来说，第一季度涨幅前三子行业为肉制品、食品综合、调味发酵品，划分上涨 20.80、19.22、 17.80%，跌幅前三的子行业为葡萄酒、黄酒、白酒，跌幅划分到达 13.82，12.90、9.75%。1 月份，食品饮料各子行业全部下跌，跌幅最小前三子行业为调味发酵品、乳品、 其他酒类，跌幅为 0.53、0.88、1.27%，跌幅最大子行业为白酒、食品综合、啤酒，跌幅 划分到达 7.57、6.27、5.17%；2 月份，涨幅前三子行业为食品综合、肉制品、其他酒类 （同时白酒成为涨幅第四），跌幅前三为葡萄酒、啤酒、黄酒；3 月份，涨幅前三为调味 发酵品、肉制品、食品综合，唯一下跌为黄酒。4 月份，随着疫情缓解与整体经济活力逐渐恢复，涨幅前三子行业划分为白酒、其 他酒类、啤酒，全月实现涨幅 13.38、11.37、10.78%，葡萄酒、软饮料、调味发酵品、 乳品本月微跌，跌幅划分为 0.07、0.26、1.20、1.63%；5 月份涨幅居前子行业为黄酒、 其他酒类、食品综合、啤酒，涨幅 19.33、17.33、17.30、15.24%；6 月份，涨幅居前子 行业为啤酒、葡萄酒、肉制品，涨幅划分为 16.04、13.99、11.90%；7 月份，子行业几 乎全面上涨，涨幅居前子行业调味发佳品、白酒、肉制品、乳品、软饮料，涨幅划分为 18.17、18.14、17.83、17.51、17.00%。

8 月份，涨幅居前子行业为调味发酵品、食品综合、肉制品，涨幅为 21.53、15.13、 15.02%，本月无下跌子行业；由于 8 月份是中报麋集披露期，上半年业绩较好子行业表 现相对突出。9 月份，涨幅居前/跌幅较少子行业为，其他酒类、啤酒，涨幅划分为 1.61、 -1.02%，其他子行业调整幅度凌驾 7%，调整最大的子行业为调味发酵品、肉制品、葡萄 酒，跌幅为 13.75、18.47、20.05%。10 月份，涨幅居前子行业为，白酒、其他酒类、葡 萄酒，涨幅划分为 6.79、4.33、4.26%，调整较大的子行业为肉制品、软饮料、调味发酵 品，跌幅为 5.84、5.63、2.06%。

陈诉看法属于原作者：银河证券。

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